医药生物行业2012年日常报告:医药股的投资属性
医药股的投资属性
近期*策处于真空期,可供点评的*策事件很少。我们决定把去年写的《日本医药行业专题研究系列报告》节选性的选取一些话题,作为周评讨论,希望能够引发一些投资的思考。本周话题:医药股的投资属性?很多投资者认为医药股是防御性的品种,其实不然。从对于日本过去30年医药板块的表现来看,虽然医药板块的长期成长性明显优于大盘,但医药板块整体很难摆脱大盘走势,在大盘暴跌整体杀估值的过程中,稳健的医药板块也难逃宿命。
其内在的理由是:药品虽然是必须消费品,但支付方是*府与医保部门,由于支付方的收入来源与宏观经济密切相关,因此在经济下行周期里,各种限制医疗支出过快上涨的*策就会密集出台,从而对制药企业的收入和利润形成挤压,最终表现为医药板块与大盘走势的显著关联性。
值得庆幸的是,医药板块虽然整体防御性并不显著,但基本面分化使得行业总能出现表现亮眼的个股。我们总结了医药股上涨的三种推动力:(1)新药推动(2)模式创新(3)*策推动;同时,我们也总结了三个导致股价下跌的因素:(1)新药风险,包括专利过期、上市失败、严重不良反应(2)*策风险,包括药品降价或限用。
我们认为,从长期来看医药板块整体的防御性有限,但医药股的个股属性大于行业,因此在选对个股的前提下,投资者持续获得超额收益并不是奢望。
日本研究的几个图表
(1)图1、图2:日本医药股走势与大盘关联度较高。虽然医药板块长期成长性较好,但从短期的涨跌趋势观察,医药板块并不存在显著差异性。
(2)图3:医药板块的个股属性强于板块。虽然医药板块整体受到降价*策的打压,但牛股频出。
(3)图4:新药投资是医药股永恒不变的主题。由于新药上市和销售的不确定很高,日本这样的成熟资本市场对新药投资的风险偏好很低,越来越倾向于在新药上市等待市场检验之后,才做出投资决策。而相反,在新药专利到期前,股价便以暴跌提前反应了投资者的悲观预期。
(4)图5:*策投资是医药股投资的又一思路。由于*策是抑制医药股成长的主要因素,因此在特定*策环境下选择受益的细分行业,规避受打压的细分行业是投资诀窍。日本普药板块受*策扶持经历10年牛市就是例证。
周报观点(摘要版)
两周走势完全符合9月月报判断。上半旬延续了补涨防守的趋势,涨幅居前的是大量的低估值或者超跌股,我们9月组合当中的康美药业(12.19%)、科伦药业(9.41%)都符合这条投资主线,表现都位居前列。另外第二周跌幅榜创业板居前,也符合我们月报当中减少新股配置的思路。
我们最新的看法:维持4月份以来 看好基本面、博弈投资面 的推荐逻辑。今年四月以来我们敢于推荐医药的大逻辑就是基本面环比改善,这点一直没有改变。刚刚做完的板块中报数据汇总分析显示,二季度毛利率首次出现了同比提升,这可以为后续的业绩预测提供很强的信心支撑。而7月份的医药制造数据也显示,月度环比改善的情况还在延续。所以基本面没有变化,变的只有投资者的心理和偏好。
9月配置思路: 防守应对折腾态势延续、择机布局三季度成长股 。上旬在补跌心态干扰下以防守配置为主(前两周表现已经得以验证),下旬随着季报预期出现,医药板块稳定成长性的吸引力将再次显现,可以适当加配三季度业绩优秀个股。
9月组合建议:康美药业、华东医药、昆明制药、华兰生物(基本面底部有好转预期)、科伦药业(低估值补涨)。